谜底即将揭晓 A股纳入MSCI全知道

施祥

北京时间6月15日凌晨，A股进入MSCI指数的结果将会揭晓。在经历前两次冲关失败之后，如今很多障碍已经清除，市场对这一次成功进入的期待很高，高盛认为成功概率高达70%，摩根士丹利认为概率有50%。[1]

如果A股成功进入该指数，MSCI将在2017年5月的半年度指数评估后开始执行。MSCI提议初始纳入比例为5%，对应A股权重为1.1%。分析师预计，按照初始纳入比例计算，带来潜在资金流入规模约240亿美元。若全部纳入，潜在资金流入超过4000亿美元。

这将对A股市场意味着什么？为什么要纳入MSCI？外国投资者投资A股的渠道都有哪些？这篇问答带你全面了解。

一、什么是MSCI？

MSCI（Morgan Stanley Capital International），即明晟公司，是美国著名的指数编制公司，从1968年推出第一只指数产品至今已47年，其旗下编制了多种指数，覆盖股票市场、固定资产、对冲基金等。

每年6月，MSCI都会在与国际投资者进行讨论咨询后，公布其指数评估的国家或地区名单，并公布下一个评审周期内，可能对其市场重新分类评估的国家或地区名单。今年是A股第三次“冲刺”MSCI指数。[2]

1、MSCI到底有何种影响力？

MSCI指数是国际投资风向标，目前是全球投资组合经理采用最多的基准指数。

据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产以MSCI指数为标的；美林/盖洛普调查显示，2/3的欧洲大陆基金经理追踪MSCI指数；据MSCI年报，97%的全球顶级资管以MSCI指数为基准。

截至去年年底，MSCI客户遍布86个国家，共6400家；全球追踪MSCI指数的资产规模达到10.5万亿美元，其影响力可见一斑。[3]

2、MSCI目前有哪些指数体系？

MSCI指数体系下包括市场指数、因素和策略指数、主题指数、房地产指数、ESG指数、自定义指数等六大类。

其中市场指数分类下包括全球市场指数、发达市场指数、新兴市场指数、前沿市场指数等。MSCI提议将中国市场纳入MSCI新兴市场指数，纳入后A股在亚洲市场指数和全球市场指数中也占有一定比例。此外，台湾市场同属于新兴市场指数，香港市场属于发达市场指数。[3]

3、MSCI的审议标准是什么？

MSCI的审议的标准主要涉及三个方面：1）经济发展；2）公司市值和股票流动性；3）市场准入条件。而且，对于不同的市场类别，MSCI会动态调整每年的指数纳入评估标准。

根据2015年6月MSCI年度审议结果，针对A股有望纳入的MSCI新兴市场指数，准入门槛主要涉及以下三个具体方面：

经济发展可持续性：对于新兴市场没有要求（MSCI仅对发达市场的人均国民收入水平和时间可持续性提出要求）；

公司市值和股票流动性：对于新兴市场，MSCI从定量角度要求满足一定公司规模（总市值>13.40亿美元）、股票规模（自由流通市值>6.70亿美元）、以及股票流动性（15%以上的年化成交量比率）标准的公司至少有3家；

市场准入条件：对于新兴市场，MSCI从定性角度涉及的四个标准条件，包括对海外投资者的开放程度达到一定水平、资本流动较为容易、资本市场运作效率良好并能经受考验、以及制度框架保持稳健。

无疑，A股在前两个条件已经满足MSCI的要求。截至2016年5月27日，沪深两市共计2853家公司中，满足MSCI对于新兴市场公司市值和股票流动性要求的公司达824家，远远超过了该项的最低标准3家，因此MSCI的此项标准对于A股纳入MSCI新兴市场指数体系不构成任何阻碍。[4]

二、MSCI与A股

1、MSCI中国相关指数有哪些？

当前与中国市场相关的指数包括一系列境内指数、境外指数、综合指数等，具体有MSCI中国指数、MSCI中国A股指数、MSCI金龙指数、MSCI大中华指数等。

中国目前被纳入MSCI新兴市场指数的是H股、B股、P股、红筹股、中概股等，在国际投资者可投资的范围内并不包括A股市场，A股缺位MSCI全球基准指数。[3]

2、A股冲刺MSCI历程

此前曾两度期待，两度落空。

2013年，A股首次入选MSCI“潜在升级市场观察的名单”，但在2014年6月MSCI决定暂不将A股纳入其新兴市场指数。

2015年，MSCI再度婉拒A股，并提出一系列有待解决的问题，包括额度分配程序、资本流动限制和投资收益所有权等，但称中国A股处在纳入其全球基准指数的轨道上，一旦问题得以解决将随时把A股纳入新兴市场指数，同时宣布与中国证监会组建工作组帮助处理阻碍A股纳入的遗留问题。[3]

3、为这一轮冲关监管层做了哪些准备？

经过近一年的发展，监管方面一直在制度上不断完善，以求接近MSCI提出的相关要求，从而吸引资金流入并进一步使投资者结构多元化，措施主要包括：

中国内地与香港基金互认于2015年7月启动，为境外投资者开辟新的投资渠道；

2016年2月国家外管局出台新规，在QFII投资额度、汇兑管理、本金锁定期等方面予以一定程度的放松。其中，在投资额度方面，放宽单家QFII机构投资额度上限，不再对单家机构设置统一的投资额度上限；汇兑管理方面，对QFII投资本金不再设置汇入期限要求等。[5]

5月底，针对广为诟病的A股上市公司随意停牌机制，上交所与深交所同时对外发布停复牌新规，严控停牌时限，加强对停复牌机制的监管，其中指出，重大资产重组的停牌时间不超过3个月。[6]

4、MSCI如何选择符合条件的A股？

选股过程包括5个步骤：

第一，定义样本空间。MSCI以国家（或地区）为基本单位编制指数，每一公司仅归属于一个国家（地区）。

第二，筛选符合纳入条件的个股，并确定其自由流通市值。符合纳入标准的个股必须满足特定的市值、自由流通市值、流动性、交易频率等要求。然后对所有符合纳入条件的个股，确定其自由流通市值。MSCI定义的自由流通市值是指可供国际投资者自由买卖的部分。

第三，按照全球行业分类标准对上市公司进行行业分类。

第四，MSCI采取自下向上的方法构造指数，在行业的层面，将股票按照自由流通市值排序并依次累加，使每行业的入选股票自由流通市值达到该行业的85%（标准指数）。

第五，对各行业中的入选股票进行微调，使入选股票的自由流通市值达到整个市场的85%以上（标准指数）。[3]

5、目前有多少只个股符合纳入条件？

根据MSCI公告，符合纳入条件的A股共有421只，初始按照其自由流通市值的5%纳入，纳入后将占MSCI新兴市场总市值的比重为1.1%。以现在的市值情况估算，如果全额纳入A股，A股的权重为18.2%。[7]

6、还有哪些举措可能会加大纳入概率？

目前中国已解决了去年MSCI提出的额度分配程序、资本流动限制和投资收益所有权的问题。上交所与深交所也已对外发布停复牌新规，解决随意停牌问题。

另外就需要关注深港通的进度，MSCI曾指出，未来深港通的实施将加大A股纳入的可能。目前深港通的后台、交易等技术层面已准备就绪，若深港通能够在6月公布入选结果之前宣布启动，将使A股纳入概率进一步提升。[3]

再者，中国对于和A股相关的衍生产品实施限制措施，包含A股的金融产品需得到上交所及深交所批准，MSCI认为触及反竞争条款，亟待进一步政策改善。[7]

三、市场影响

1、外资参与A股有哪些方式？

外资参与A股的主要方式包括RQFII、QFII和沪港通，以及未来的深港通。其中RQFII和QFII对投资者资格、申请流程、资本流动性等均有限制和要求，而沪港通则甚少限制，但沪港通中的“沪股通”有每日额度（130亿人民币）的限制。[3]

2、纳入后能带来多少增量资金？

根据MSCI数据，若A股纳入，受影响的三个指数分别为新兴市场指数、亚洲指数（除日本）以及全球指数。而跟踪这三个指数的资金大约为1.7万亿美元、0.2万亿美元以及2.8万亿美元。

当A股以5%比例纳入MSCI 指数时，根据A股在新兴市场指数，亚洲指数（除日本）以及全球指数中所占比例依次为 1.1%、1.3%以及 0.1%可得，潜在流入资金规模大约在241亿美元左右。中国股市总市值 7 万亿美元，该数额大约仅占 0.34%。

当A股以100%比例纳入MSCI指数时，根据A股在新兴市场指数，亚洲指数（除日本）以及全球指数中所占比例依次为 18.2%、20.7％以及 2.3%可得，潜在流入资金规模最少 4152 亿美元（假设未来跟踪该指数资金规模不变）。该数额大约占中国股市总市值6%左右（假设股市市值不变）。

但 A 股 100%纳入 MSCI 指数的前提条件是完全废除配额制度，实现资本的自由流动，这在中国当前条件下暂时还无法实现。[8]

3、成分有哪些？

如果A股加入MSCI，潜在权重最高的前20支股票包括：

4、对A股影响如何？

相对于目前沪股通全年额度为3000亿人民币，QFII+RQFII 9600亿人民币额度，以及深港通、沪伦通的推进来说，A股纳入MSCI新兴市场指数并不能构成外资增量方面的颠覆性影响，甚至可以认为短期内增量资金带来的积极效应也将会非常有限。

但这是国内A股市场面向全球资本市场里程碑事件。随着MSCI将A股纳入新兴市场指数的逐步实现，外资偏好的低估值蓝筹，如金融、地产、生物医药、汽车、零售等估值处于历史低位的估值洼地行业，会出现估值洼地逐步修复的效应。而部分中国特色行业，如白酒、中药、旅游等，在A股纳入MSCI后，中线投资价值会受到更多资金的挖掘。[7]

5、海外经验

（1）中国台湾

1996年9月3日，台湾市场首次按照50%的比例加入MSCI新兴市场指数。首次纳入时对指数的影响最为明显，1996年2月至1997年7月间指数上涨117%。

2000年6月1日，台湾市场纳入MSCI新兴市场指数的比例，从50%调升至65%；2000年12月1日，比例进一步调升至80%；2005年5月实现全额纳入MSCI新兴市场指数。

台湾股市走势如下[9]：

从台湾市场纳入MSCI以来，境外机构投资者资金汇入净额不断提高，1996年、2005年分别为89.7亿、1089.21亿，同比增长分别为42.7%、36.0%；外资持股方面，外资持股市值占总市值比例从2000年来逐步提高，2015年达到36.7%，是2000年的1.4倍。[3]

（2）韩国

1992年1月7日，韩国市场按照20%的比例纳入MSCI新兴市场指数。韩国在首次纳入后的时间里指数先跌后涨，1992年1月至1994年11月间指数上涨78%。

1996年9月3日，韩国市场加入MSCI新兴市场指数比例从20%上调至50%；1998年9月1日，加入MSCI新兴市场指数比例从50%上调至100%。[9]

韩国股市走势：

长期来看，韩国市场纳入MSCIEM指数推动了海外投资者增加对韩国股市的配置，外资持股市值占比从1999年起不断提升，从1999年的18.5%上升至2013年的32.9%，增长78.1%。[3]

从台湾和韩国的经验可以看到，纳入MSCI的过程伴随着资本市场的开放，纳入的过程是渐进的，纳入后会推动国际资金对本国市场的配置。

借鉴台湾和韩国的经验，首先，A股纳入MSCI新兴市场指数的过程也将是渐进式的。

其次，根据MSCI的规定，每次上调的比例是5%的倍数，后续具体每次上调的幅度和整体进程将依据中国资本市场的开放程度，整个历程预计在5年以上。

最后，纳入MSCI新兴市场指数短期内对市场有一定催化作用，长期将推动国际资金配置中国市场。